金吾财讯 | 东吴证券发研报指，百胜中国(09987)涵盖西式快餐、中式餐厅以及咖啡店三大板块，旗下品牌包括肯德基/必胜客/塔克钟/黄记煌/小肥羊及Lavazza。截至2025H1，肯德基、必胜客及其他门店数量分别为12238、3864及876家。肯德基贡献主要收入股配咖吧，2024年肯德基/必胜客/其他分部收入占比分别为75%/20%/5%，2018-2024年收入占比分别+3/-7/+3pct。
非中式连锁快餐方兴未艾，百胜中国份额当先：2024年中国内地餐饮服务市场规模达54730亿元，2020-2024年CAGR为8.48%，其中：①连锁餐饮增速更快：2024年连锁/非连锁餐饮市场规模分别为12565/43153亿元，2019-2024年CAGR分别为6.30%/2.90%。②快餐餐厅增速更快：2024年全面服务餐厅/快餐餐厅市场规模分别为32345/21290亿元，2020-2024年CAGR分别为6.55%/11.94%。③非中式餐饮增速更高：2018-2023年中式/非中式餐饮行业CAGR分别为3.6%/7.2%。按销售额计，百胜于国内餐饮连锁市占率位居第一：2024年市占率达7.5%，同期蜜雪、麦当劳、瑞幸及海底捞为4.1%/3.7%/3.6%/3.6%。
该机构预计 2025-2027年公司营收分别为120.19/127.58/134.96亿美元，同比增速分别为6%/6%/6%；2025-2027年公司归母净利润为9.52/10.17/10.91亿美元，同比增速为4%/7%/7%。对应2025-2026年PE为16.79x、15.71x，考虑到公司门店渗透空间仍存、新店型可期，该机构认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
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